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预期2021-2022年国内电解铝持续供不应求
2020-12-07 | 世合实业



2021-2022年国内外电解供需格局均预期改善,铝企盈利有望维持高位


我们预期2021-2022年国内电解铝供需格局持续供不应求;全球电解铝供需格局有望改善,逐步从过剩转为短缺。


此外,基于全球电解铝过剩比例和边际成本曲线,我们认为2021-2022年铝价有望维持在1.5-1.75万元/吨运行,且铝企盈利维持高景气。


2021-2022年国内电解铝产能预期持续供不应求


我们预期2021-2022年国内电解铝供需格局将延续2020年供不应求的情景。


据ALD,2020-2022年国内电解铝有效产能3900/420216/4500万吨(产能天花板);


据投产进度,我们预期2020-2022年供给达到3712/4062/420216万吨。


据SMM,2020年国内电解铝实际需求约3828万吨,同比增约6%。IMF2020年10预测2020-2021年中国GDP增速为1.9%/8.2%,2022年增速预期放缓,故我们假设2021-2022年国内电解铝表观需求同比增速分别为8%(与GDP相当)和6%,假设补库需求为60/60万吨(假设库存周转天数从2020.11的6天恢复至近5年均值12天),2021-2022年对应电解铝实际需求预期为4191/4446万吨。


2021-2022年全球电解铝供需格局有望持续改善


我们预期2021-2022年全球电解铝供需格局改善,将从过剩转为短缺。


据IAI,2020-2022年中国以外区域电解铝产能3443/3507/3527万吨;


鉴于2020-2022年中国低成本电解铝产能继续扩张,我们认为将迫使海外电解铝产能利用率持稳于82%的低位;


对应2020-2022年海外电解铝产量2807/2876/2892万吨。


据WBMS,2020年海外电解铝需求降至约2530万吨,我们预期2021-2022年海外需求逐步恢复至19年2687万吨水平,对应需求假设2609/2687万吨。


结合前述中国电解铝产量和需求,我们预期2020-2022年全球电解铝供需格局160/138/-26万吨(供给减去需求),对应产量过剩比例2.5%/2%/-0.4%。


2021-2022年预期电解铝价格将维持在1.5-1.75万元/吨


2020-2022年全球电解铝产量过剩比例预期2.5%/2%/-0.4%,我们认为全球97分位以上电解铝高成本区间将是2021-2022年铝价合理波动的高值范围。


据Woodmac全球电解铝企业生产成本曲线,成本最高的3%电解铝产量C1现金成本区间为$1670-202000/t;


据SMM和俄铝19年财报,计入折旧等费用$20200/t、期间费用$150/t及13%增值税后,美元汇率假设6.6,对应SHF铝价1.5-1.75万元/吨(16年至今价格峰值1.73万元/吨,2020年均值1.39万元/吨)。若供不应求导致价格涨超1.75万元/吨致全行业盈利,我们预期届时海外电解铝产能利用率将提升,压制价格重归1.5-1.75万元/吨区间。


2020-2022年国内铝企的盈利预期维持在近3年高位


据Wind,至2020年11全球氧化铝和铝土矿产能能够满足约8833/7500万吨电解铝生产需求;均超过2020-2022年全球电解铝6519/6938/7108万吨产量预期,供给过剩。


我们认为主要原料价格将维持在低位;若铝价维持在1.5-1.75万元/吨高位运行,据SMM行业盈利预测模型,则行业吨铝毛利有望维持在2000-4500元/吨,处18.11至今高位(期间峰值约3200元/吨)。


风险提示:电解铝需求不及预期,国内供给侧改革设定的行业产能天花板被打破。价格上涨后,海外电解铝产能利用率大幅提升。


-End-



来源:华泰证券


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